新浪美股讯 时间15日下午消息 2015年9月15日–橡树资本(Oaktree Capital Management, L.P。)欣然向各位发送公司联席董事长及联合创始人霍华德马克斯(Howard Marks)先生发布的以下投资备忘录，分享他对于全球投资机会和策略的见解。
投资不易
2011年，当我将近写好《投资最重要的事》这本书时，有幸与查理芒格(Charlie Munger)共进午餐。聚餐结束后我起身离开，他说了一句关于投资的话，至今仍萦绕在我的脑海中：“投资本来绝非易事。认为投资容易的人都是愚蠢的。”
查理一如既往地言简意深。比如他那句话的前8个字：“投资本来绝非易事。”虽然投资要取得平均成绩颇为容易，但实现卓越的投资回报绝不是轻而易 举的。约翰加尔布雷斯(John Kenneth Galbraith)在多年以前说过类似的话：世界上没有什么可靠的赚钱之道。如果有，大家恐怕都争先恐后去学习了，普通智商的人都能变得十分富有。
查理和加尔布雷斯教授的言下之意是：人人都想赚钱，尤其想找到把握十足的事情或“必胜决”，让他们无需冒相应风险就能赚钱。因此他们努力工作 (实际上就是勤奋学习)，寻找能为他们带来优势的廉价证券和投资方法。他们大量买入证券，使用各种投资方法。这么做的结果就是，这些市场参与者的努力会减 少发的机会。证券价格越来越能反映公平价值，要得到免费的午餐则难上加难。认为投资是易事的想法是不的。
接下来的那句说的是什么呢？“认为投资容易的人都是愚蠢的。”它承接上一句所说的，投资者寻找特别的、能带来高回报的投资机会，而正是大量买盘提高了资产价格，降低了回报，认为投资是易事的人忽视了投资的复杂性。
市场就像是一个见面的地方，人们聚在一起以物(通常是)易物。市场有多种功能，其中一种是消除获得超额回报的机会。
打个比喻，Ed来电，给我的车开价1万美元。然后他把车卖给Bob，要价2万美元。如果Ed足够幸运而且我和Bob都答应交易的话，一夜之间他就赚了一倍的钱。简单来说，如果有人希望通过这种交易赚快钱的话，
这个人要么认为我和Bob是傻瓜，要么以为市场不起任何作用，无我和Bob搞清楚我那辆车的公平价值。
如果以上两个条件都符合，那这就是一个“低效市场”。
但如果我和Bob都能掌握二手汽车价格的市场信息，Ed拿下这笔交易的可能性就会大大降低。在大多数的市场中，透明度往往可以价格，明显的 错误定价不会发生。(得益于互联网，我们获得数据的渠道前所未有的通畅，比过去理想多了。)我认为这是查理那句话的主要基调：任何想要轻易获得暴利的人都 低估了市场的运作方式。本备忘录主要是分析市场运作方式所带来的挑战。
第二层次思维
我总想着在退休时写一本书，把我在备忘录中讨论过的投资要素集结成册。然而，我在2009年收到了的一封来自巴菲特(Warren Buffett)的电邮，他提到如果我写书，他会鼎力支持我的作品。这件事很快就提上了日程。
哥伦比亚商学院出版社曾和我提过出书事宜，当我告诉出版社我已经准备就绪时，他们希望我能提供一章样稿。巧合之下，我得以坐下来，甚至连书 的主题都未曾构思，就敲出了一章阐述“第二层次思维”重要性的文字。这是每一位想成为优秀投资者的人必须学会的重要一课。但我却从未对我的备忘录读者们明 言此中的利害。现在就是我拾遗补缺的时候了。
在书的第一章里，我是这样介绍“第二层次思维”的：记住，你的投资目标不是达到平均回报水平；你想要的是超越平均水平。因此，你的思维必须比别 人更出色，即思考更周密、水平更高。其他投资者也许都聪慧、信息灵通并且善于运用电脑，因此你必须找出一种与众不同的优势。你必须想他们所未想，见他们所 未见，或者具备他们所不具备的洞察力。
你的反应与行为必须与众不同。简而言之，保持正确性可能是投资成功的必要条件，但不是充分条件。你必须比其他人更加正确。. 。其中的含义是，你的思维方式必须非比一般。 你要表现与普通人不同，你的预期，甚至你的投资组合都必须偏离常态，你的看法必须比大家的共识更为正确。与众不同并且更出色：这是对第二层次思维相当确切 的描述。
在思考查理的看法时，我的脑海中瞬间出现的就是“第二层次思维”。在这个不错的大标题下面，可讨论许多把卓越投资变成一场挑战的重要因素。总之，用查理的话来说，那些认为投资是一件易事的人必然是第一层次思维者。请允许我举书中几个简单例子来说明两个层次思维的差异。
第一层次思维的人说：“这是一家好公司，我们应该买进他们的股票。”第二层次思维的人说：“这是一家好公司，但是人人都认为如此，所以它不是最佳选择。因为股票的估值和价格都过高，我们应该卖出。”
第一层次思维的人说：“公司将出现增长低迷、通胀上涨的不利前景。我们抛掉股票吧。”第二层次思维的人说：“前景是糟糕，但所有人都在恐慌中抛售，买进吧！”
第一层次思维的人说：“我认为这家公司的利润会下跌，卖出。”第二层次思维的人说：“我认为这家公司利润下跌的情况远低于人们的预期，有意外 的利好消息便能拉升股票；可买进。”第一层次思维是单纯而肤浅的，几乎人人都能做到(如果你想争取优势，这可不是一个好兆头)。第一层次思维者所需要的只 是一种对于未来的看法，譬如 “公司的前景是亮丽的，意味着股票会上涨 ”。
第二层次思维更加深邃、复杂而迂回。第二层次思维者要考虑许多东西：
未来可能出现的结果会在什么范围之内？
我认为会出现怎样的结果？
我猜中的概率有多大？
市场的共识是什么？
我的预期与市场的共识有多大差异？
资产的当前价格与市场对未来价格普遍的看法，和我的看法之间切合程度有多大？
价格中反映的共识心理是过于乐观还是过于悲观？
如果大众的看法是正确的，资产价格将会发生怎样的变化？如果我是正确的，价格又会如何？
重点就是第一层次思维者看到的是表面，单纯地对表面现象作出反应，并且根据自己的反应买卖股票。他们并不明白所处的设定是投资市场，该市场 中资产价格反映且依赖的是市场参与者的期望。他们忽视了他人的行为会使价格变化的事实。而且他们无解这件事对他们能否成功的含义。
举例来说，我住在，有一位股票经纪经常在我开车时听的节目里高谈阔论。他的很简单：
“如果你喜欢某一家公司的产品，就买这家公司的股票。”这就是第一层次思维。它相当简单而又有力。但也容易出错，因为它忽视了这样的可能性：有好产品的公司也会业绩不佳；好产品也可能过时；或者公司股票价格过高，不是一项好的投资。
换句话说，第二层次思维者(和第三层次思维者)反复斟酌每种情形的各个角度。约翰梅纳德凯恩斯(JohnMaynard Keynes)在1936年提出的假设选美比赛，便是一个很好的。假设报上发表100张女性的照片，要求读者选出其中最美的6位，命中率最高的几 名读者可以获得品。为了获胜，想法简单的参赛读者会选择最美的女性。但是请注意，比赛获者要选的并不是最美的，而是最受欢迎，最多人选择的女子。
因此，获胜的关键不是选美，而是根据平均参赛读者认为谁最漂亮的看法，来预测投票结果。显然，为了做好预测，获胜者必须是第二层次思维者。(第一层次思维者并不会察觉两者间的差别。)
指出，想从比赛中胜出的竞争者需要超越这种差异：
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